鋼鐵總量離峰值為時(shí)不遠(yuǎn)。我們預(yù)計(jì)2016年左右中國鋼鐵總量達(dá)到峰值，此后進(jìn)入收縮。而這幾年粗鋼需求增速將歷史性、大幅度地下降。
　　
　　2012年供給壓力仍大。房地產(chǎn)繼續(xù)調(diào)控，投資和出口下降，預(yù)計(jì)明年需求6%-7%附近，而供給潛力仍有15%的空間，明年全年供給壓力仍大。
　　
　　2012年行業(yè)盈利低位波動。前兩年產(chǎn)量和盈利前高后低，波動較大，主要是需求逐步下降且預(yù)期較高后落空所致。市場對明年經(jīng)濟(jì)預(yù)期比較明確，對鋼材需求看法趨于一致，供需雙方都比較謹(jǐn)慎，全年看預(yù)期明年產(chǎn)量均勻，盈利低位波動。
　　
　　今年四季度鋼廠完成去庫存。鋼價(jià)礦價(jià)10月份大跌，后略有反彈，大跌前板塊鋼企庫存巨高。四季度鋼企完成去高價(jià)庫存，全年業(yè)績差。港口礦石庫存和鋼材社會庫存仍高，對鋼業(yè)利弊參半。
　　
　　弱市中凸顯企業(yè)資質(zhì)。明年大宗鋼種盈利差別不大，靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拉不開差距，差別主要來自其它方面。庫存管理讓部分企業(yè)承壓較重，過去幾年大幅投資負(fù)債巨高的企業(yè)未來幾年都將負(fù)重匍匐，部分企業(yè)有工資上漲壓力。
　　
　　礦價(jià)繼續(xù)下行，擁礦鋼企優(yōu)勢漸弱。礦價(jià)畸高不下，未來三年均處下行通道。國產(chǎn)礦石未來兩年增速20%，澳洲巴西印度外的礦石供應(yīng)第三方勢力快速崛起，削弱三大巨頭壟斷和印度限制出口的影響力。擁有較高協(xié)議礦鋼企和擁礦鋼企優(yōu)勢漸弱。
　　
　　給予“增持”評級。板塊股價(jià)低于2008年，板塊PB處于歷史底部。鋼鐵近三年跑輸滬深300和上證30%，但與大盤PB比率處于歷史均值。估值較低，具有交易機(jī)會基礎(chǔ)，著眼于明年春季和結(jié)構(gòu)性因素，我們給予“增持”投資評級。
　　
　　投資策略。由于鋼材供給和原料供給主體不同，過去多年，我國鋼鐵大行情主要來自粗鋼供給不足和原料供給不足，未來兩年這兩個(gè)催化劑均消失，2012年行業(yè)微波交易。短期避免三季度存貨巨高的公司，中期避免高負(fù)債鋼企、工資低且盈利低鋼企、避免大規(guī)模資本支出或仍有很多在建主體項(xiàng)目的鋼企、高自給礦比例或高協(xié)議礦比例的公司也應(yīng)謹(jǐn)慎。重點(diǎn)關(guān)注那些過去幾年資本支出較低、產(chǎn)能擴(kuò)展較小或擴(kuò)展成本低、以采購當(dāng)?shù)氐V石為主鋼企，或者一定重組預(yù)期的小盤股。弱市中行業(yè)政策可能會加大力度。