導讀：我國GDP從1993年的13.58萬億元到2011年的47.16萬億元，增長來3.47倍，年化增長率近10%，當之無愧的成為世界上增長快的國家，固定投資的快速增長，導致各行各業產能嚴重過剩，據郎咸平說：“我們產能過剩多么嚴重?鋼鐵21%，汽車12%，水泥28%，電解鋁35%，不銹鋼60%，農藥60%，光伏95%，玻璃93%。
　　
　　在新浪網拯救股市大討論中有人提出股市低迷的原因在于經濟因素，證監會屢次強調股市低迷在于經濟的下行走勢，筆者試圖從全要素生產率做一個探索，看看股市走勢與經濟背離的原因。
　　
　　我國GDP從1993年的13.58萬億元到2011年的47.16萬億元，增長來3.47倍，年化增長率近10%，當之無愧的成為世界上增長快的國家，但對應的股市卻十分的黯淡無光，2002年1357.65點，比僅增長0.51%，跟2003年1497點比僅增長37.7%，目前在2060點運行，但從趨勢而言，進一步下探的可能性更大，股指十年一歸零，引起輿論界和投資者一片嘩然，與實體經濟高增長嚴重背離，很多專家學者做了很多有益的探討。筆者試圖從有效生產率來解釋股指與經濟背離的原因。
　　
　　實際上并非所有的經濟增長都能催生股市的上揚，有人已經用數據論證了美國股市的牛市與全要素生產率的提高是高度關聯的。股市能否上揚取決于財富的增值效應，只有資本化要素資源的增值效率提高才能支撐股市向上發展，如果GDP的快速增長只是來自于資本化要素資源的粗放性投入和擴展而不是全要素生產率的提高，那么經濟增長越快單位資本邊際收益率越低和單位自本含金量越低，因此經濟的增長要依賴與從銀行或資本市場不斷的得到資金，市場的資金總是處于供不應求的狀態，對應到股市，就必須不斷的擴大融資規模，對資本市場進行竭澤而漁式的抽血，以滿足實體經濟的發展需要，銀行則資本金快速衰竭而亟需到資本市場補充資本金，這就不難理解為什么中國股市盡管持續低迷，銀行的再融資不斷和IPO融資依舊不停的原因了。
　　
　　而中國經濟的高增長主要得益于投資的快速膨脹，改革開放30年來，GDP每年以近9.8%的速度高速增長，但有6-8個百分點是由投資貢獻的，只有2——4個點是由全要素生產率貢獻的。95年——2010年GDP年化增長率是9.92%，但固定投資增長了11.23倍，年化增長率達到20%，占GDP的比重高達41.63%。
　　
　　固定投資的快速增長，導致各行各業產能嚴重過剩，據郎咸平說：“我們產能過剩多么嚴重?鋼鐵21%，汽車12%，水泥28%，電解鋁35%，不銹鋼60%，農藥60%，光伏95%，玻璃93%。而制造這些物質的原材料，包括NDI37.5%過剩，TDI60%，聚乙65%過剩，會產生什么結果呢?這么多產能過剩的行業必然使得中國經濟陷入一個長期的蕭條。”股市也陷入長期的去庫存化而牛短熊長。
　　
　　過度投資，重復低水平建設，導致我國經濟效益低下，職工文化水平和職業能力低下，導致生產效率低下，據央行《東亞經濟半年報》顯示，中國勞動力效率在非常低下，2010年只有歐美等發達國家的一半，也不如拉美國家。吳敬璉等人對蘇南企業的調查表明雖然經濟在增長但全要素生產率卻在下降，這與世行的報告得到相呼應證。股價是公司內在價值的體現，對一個內生性價值逐漸萎縮的企業而言，股價也將慢慢走入熊途。
　　
　　為了量化我國資本的利用率，有人計算了考察增量資本產出率這一代表資本邊際效率的指標，增量資本產出率（ICOR=投資增加量/生產總值增加量之比）表明，當ICOR提高時增加單位總產出所需要的資本增量增大也就意味著投資的效率下降。她計算了中國1978-2008年30年的實際ICOR。結果顯示，中國增量資本產出率在改革開放之后，邊際資本產出比率均值為2.56，并在80年代中期和90年代初期達到高峰，近5年又呈逐年上升趨勢，這表明資本利用率加大，而投資效率呈下降態勢，因此在央行收縮銀根后，實體經濟馬上陷入困難，GDP也出現快速下滑，表現在股市，個股的收益除銀行外出現了近10%的負增長，庫存高企，現金流更是快速萎縮甚至變負。與投資相關的鋼鐵水泥更是陷入全行業虧損，光伏風電也被歐美截殺陷入全行業停產或半停產。
　　
　　因此我國經濟的高增長不是得益于全要素生產率的提高，而是一種經濟的粗放性投入所致，經濟雖然快速增長，但單位資本的含金量和資本的利用率卻極低，如鋼鐵和光伏更是全行業虧損，良好的經濟與股市的背離就不難理解了。
　　
　　雖然GDP仍以8%的速度高速增長，但我們去看上市公司的現金流，就會發現很不樂觀，尤其是地產鋼鐵汽車光伏等企業，現金流快速萎縮甚至為負，企業的庫存也快速增加，顯示企業的利潤并非來自于經濟增加值而是一種金融杠桿效應，經濟體內資本的增值效應將快速降低，股價也難以連續上揚。由于沒有現金流，深發展連做三年鐵公雞也就不能理解了，盡管利潤可觀但它根本無錢可分。
　　
　　但是股市與GDP的嚴重背離，經濟面只是有一個充分條件，而不是必要條件。真正導致股市低迷的還是股市制度本身。
　　
　　再者就是中國資本市場的老問題了，資本市場不是一個投資者與上市公司可以分享財富的地方，三高發行，包裝上市，導致資本市場蛻變為發行人保薦機構和承銷商掠奪投資者財富的一個令人厭惡的場所。黃金再貴重也有個價，股票的好處都被發行人和中介機構預先吃完了，留給投資者是一個高市盈率高風險的二級市場，如海普瑞（19.22,0.28,1.48%）從188元跌倒現在40余元，如果僅僅是個別現象無足為奇，但在A股是普遍存在，這個市場就只能選擇下跌這個頹廢的事實了。
　　
　　過去十幾年里，國外上市公司的數量急速減少。自1997年以來，美國減少了38%，英國減少了48%。1980年-2000年期間，美國股市IPO的數量為平均每年311家，而2001年-2011年期間則降為99家。1980年-2000年期間，平均每年有165家小公司準備啟動IPO，而2001-2009年則降為30家。國外公司更喜歡發行債券，與之對應的是中國公司在排著長長的隊伍，花重金公關上市，股價就高不就低，凸顯圈錢的本性，在市場低迷時，像中交股份等折價也要圈，顯示發行人涸澤而漁式的圈錢沖動是多么的強烈，股票市場嚴重供過于求也就不足為怪了，供過于求價格只能是低于其價值。
　　
　　可見，我國經濟的好與股市的熊并不矛盾，其根源就在于我國經濟的快速增長非但沒有提高單位資本的邊際收益率，反而在近年有下降的趨勢，這種虛火的經濟是不能支撐股市向好的。相反投資者要為這好的經濟提供源源不斷的資本，并承擔沒有回報的苦果，原本寄希望于資本產蛋的投資者，但現在成為了上市公司和中介機構合謀欺詐的犧牲品。
　　
　　在中國資本市場投資者虧損是制度造成的，股市不做頂層改革，投資者將一如既往的虧損，不要抱牛市的念頭，那只是一座誘人的海市蜃樓而已，一切的措施都是為了忽悠投資者口袋里的錢而已，入市的希望越大，你的失望也越大。